开首：中信证券征询

文｜杨泽原 丁奇 潘儒琛

互联网医疗行业迎来多重角落改善。中短期看，寰宇多省密集灵通医药电商线上购药使用医保结算权限，改日许可范畴有望从非处方药走向处方药，从个东谈主账户走向统筹报销，医药电商的使用东谈主数、频次料将增多；始终看，行业泛化发展远景可不雅，平台型企业积极打造“医+药+健+险”一体化健康阔绰平台。督察“强于大市”评级。

▍计谋运转医药电商发展，生息三大基础买卖模式。

医药电商是企业通过互联网电商销售药品、医疗器械与调理劳动的买卖模式，具体可分为B2C、O2O、B2B三大基础买卖模式，在药品零卖基础上还不错提供线上/O2O调理为代表的互联网医疗劳动。我国医药电商监管计谋缓缓完善，自2020年后第三方平台网售药品的阛阓主体地位与盘算天资取得说明，除了销售OTC药品外，也不错在保证处方真确性和“先方后药”的基础上销售处方药。医药电商在药品品类全面性上大幅迥殊传统实体药店，并通过7*24h机灵药店与土产货配送采集弥补购药实时度上的差距。

▍互联网医疗长坡厚雪，平台型企业独占鳌头。

我国住户医疗保健支拨稳步增长，据国度统计局数据，2023年寰宇住户医疗保健东谈主均阔绰支拨为2460元，占东谈主均阔绰总支拨的比例从2018年的8.5%进步至2023年的9.2%。跟着慢病患者群扩大、业态雷同的外卖/商品电商发展以及疫情时刻阔绰者接收度进步，我国B2C、O2O两大C端医药电商阛阓限度快速增长。据中康科技对代表性平台在主要城市的销售数据统计，2021-2023年B2C阛阓销售额CAGR 24.52%，O2O阛阓销售额CAGR 35.16%。互联网平台型企业领有宏大的流量进口、完善的配送采集，在C端医药电商阛阓竞争上风凸起。B2C方面，京东健康年度活跃用户1.81亿东谈主，阿里健康超3亿东谈主；O2O方面，据咱们测算，好意思团买药及饿了么送药已分辩接入了寰宇约37.5%、30.0%的实体药店（连锁+零卖），竞争壁垒沉稳。

▍诋毁期均迎来角落改善，行业天花板有望进一步进步。

医保在线购药的大限度放开组成行业中短期催化成分，自2023年10月至2024年9月，寰宇已有上海、山西、广东、北京、浙江、四川6个省级行政区晓谕面向主流医药电商平台灵通线上购药医保结算权限；医保控费计谋接续，医药电商填补了因院端难以开具非医保药品、原研进口药品处方产生的需求缺口。咱们证据ARPU×用户限度分辩测算非处方药、处方药销售限度，展望到2025年，我国医药电商非处方药阛阓限度将达到637亿元，处方药将达到576亿元，医药电商总阛阓限度将达到1212亿元，到2030年总阛阓限度达到1682亿元，相对 2023 年增量空间 801 亿元；展望2023-2028年总阛阓限度CAGR 13.52%，非处方药阛阓线上化空间更大且起始受益计谋，同期CAGR 14.63%，处方药阛阓同期CAGR 12.93%。平台型企业的泛化发展运转行业限度始终增长，行业主要参与者基于时刻、生态和客户限度上风，从医药电商向 “医+药+健+险”概括型线上健康阔绰平台转型，同期AI调理、健康贬责、买卖保障+贬责式医疗等细分赛谈与互联网平台纠合远景广泛。

▍风险成分：

客户拓展不足预期风险、医药电商行业计谋变动的风险、阛阓竞争进一步加重的风险、宏不雅经济波动风险、平台审核贬责风险、行业及企业声誉风险。

▍投资策略。

咱们以为，跟着医保线上购药许可限度扩大、通过医药电商购买非医保掩饰药需求增多、“医+药+健+险”生息业务时势发展等角落改善的接踵出现，医药电商行业的景气度有望迎来显耀进步。督察互联网医疗行业“强于大市”评级。

本文节选自中信证券征询部已于2024年10月25日发布的《策划机行业产业互联网系列-医疗篇14—医药电商长坡厚雪，多重角落改善清楚》评释，具体分析实质（包括联系风险教唆等）请详见评释。若因对评释的摘编而产生歧义，应以评释发布当日的竣工实质为准。